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央行连续五个时间窗口没有进行逆回购——锁定债权、释放流动性的公开市场操作，许多人对此大惑不解。而在我看，这恰恰预示着中国货币政策正在发生“良性且关键性”的变化。
现在，绝大多数的人只看到中国央行释放流动性，但对于更关键的问题没有深入理解。在我看来，中国货币政策正在发生两个关键性变化：第一，疏通货币政策向实体经济的传导机制，这是中央政治局刚刚提出的明确要求，我认为这是降低企业融资成本的关键；第二，大力调整金融结构，而这个结构性调整体现在“锁短放长”——通过降低法定存准率向金融体系释放长期流动性，而通过公开市场锁定短期流动性，从而使中国金融更有利于资本的形成。
明白上述两大变化，我们是不是可以理解“连续五个时间窗口停止逆回购”的问题了？我可以负责任地说：这两大“良性且关键性”的变化，既是我们长期呼吁与期盼的重大转变，同时也是中国股市的“福音”。我认为，两项“良性且关键性”变化对中国股市的意义要比简单地放宽货币重要得多。
我认为，包括人民币汇率形成机制的改革、利率市场化改革在内，过去中国许多金融改革的结果都会导致一个重要的问题：金融短期化。去看银行，越来越多的贷款对应的存款早已不是传统意义上的存款，而是所谓理财产品。这些理财产品多则180天，少则7天，与此同时，期以年计的存款越来越少。而在此过程中，银行资产与负债期限错配问题日益严重。再看市场，短期的投机金融商品层出不穷，除了银行理财产品以外，以货币投机、套取利差的为赢利手段的货币基金爆发式增长，同时靠短期贷款投入股市同样存在资产与负债期限错配的问题。总体上说，这些都是金融短期化的现象，都是破坏实体经济金融环境、助长金融强势的关键原因。
这样的情况必须尽快大力度纠正，否则中国经济绝不仅仅是下行压力不断加大的问题，而是必然面对一场大的危机；如果危机还不能使中国政府意识到危机的原因是“金融资本主义”在中国发育的必然结果，那中国经济必定一蹶不振，永无翻身之日。因为，我们的实体经济实力垮掉了，产能被其他国家取代了，从而很难让我们找到新的经济增长动力。就像今天的日本、以及所有经历过金融危机的东南亚各国。
如何纠正？其实，金融危机过程中美联储的货币操作应当给我们以重要启示。我们绝大多数人都看到美联储QE，一轮、两轮、三轮，但并没在意美联储在整个过程中的“扭曲操作”——收购长期债券释放长期流动性——华尔街称之为“锁短放长”。美联储为什么这样做？我的理解是：通过释放长期流动性，让金融机构的运营更加偏重于长期效应，而减少短期炒作、投机过度、金融泡沫化倾向，从而引导金融业更多、更好地为实体经济服务。
注意：长期流动性的释放，为美国股市提供了非常强有力的支撑，从而使之节节攀高。而这个过程中，美国从金融机构到企业、再到国民个人全面实现了“去杠杆”的诉求，同时大量债务烂账获得了覆盖和修复，更使美国经济率先进入良性循环状态。肯定有人会问，美国股市涨上去了，覆盖了过去的泡沫，那美国股市本身不是再度形成泡沫？这不是用一个泡沫去掩盖另一个泡沫？
这的确实是个问题，但提出这个问题的人一定不懂经济。因为经济是一个动态的过程，而绝不是一个静态的过程。股权价格上涨，如果股权本身只是个利润不会增长的“赌具”，那当然是泡沫，当然会出现提问者提出的问题。但动态地看，如果股市上涨过程中，实体经济获得了充足的资本，加大了有效投资；金融机构也获得了足够的核心资本，完成强身健体的动作，又可以为实体经济带去更多的活力；而在整个过程中，实体企业和金融行业都在不断创造新的价值，那股市的泡沫还会是提问者想象的那么可怕、那么大吗？
我坚信美国股市会回调，但也坚信美国股市不会回到起步时的6000点，而跌至12000点的恐怕已经算是深度调整了。如果克林顿·希拉里当选美国总统，继续“再工业化”进程，那美国股市的支撑力将继续坚实。
当然，股市之于经济的助推作用是有前提条件的。这就是涨得越慢越好、时间越长越好。因为，实体经济的效益不是气儿吹出来的，而是实实在在干出来的。股票上涨可以是几天就涨10%、20%……，但企业利润要增长同样幅度，恐怕需要一年、甚至几年。华伦·巴菲特有句让我记忆深刻的话：我们买了一家公司股票，就是相信这家公司比我会赚钱，但我们必须给它赚钱的时间。所以我奉劝中国股票投资者安静下来，要给我们喜欢的企业以赚钱的时间，否则你手里的股票会暴涨暴跌，而最大的受伤人可能就是你自己。
2015-05-05 23:26:07
