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1、 我们一直在强调一个问题：中国金融短期化趋势。我们认为，这一趋势必须得到有效扭转，否则它将成为一切金融风险的根源，并引发整体经济的巨大风险。终于，中国中央银行开始承认金融短期化的问题，但我认为，它们还仅仅是针对货币市场的认知，而中国金融短期化问题，实际是整个金融市场的问题，关键在于货币投机就像打开的潘多拉魔盒，积重难返，尤其是在货币市场利率波动剧烈之时，货币投机的收益预期会大幅提高，而规模也会随之扩大。
2、 央行刚刚公布了三季度货币政策报告，其中在“丰富公开市场操作工具”的专栏当中写道：“2016 年货币市场单日交易量一度跃升超过4 万亿元，是2014 年日均交易水平的4 倍，90%左右是隔夜品种，短期内交易量迅速膨胀和交易期限超短期化蕴含的风险值得重视。适当拉长资金供应期限，有利于引导商业银行提高流动性管理水平，合理安排资产负债总量和期限结构，防范资产负债期限错配和流动性风险”。这当然是央行在“十一长假”前后，多针对14到28天逆回购和MLF（3个月到1年期的中期流动性便利）操作的关键原因。
3、 但我们必须看到，交易期限错配问题主要表现为金融机构的“资产和负债的期限错配”，实际上，这是一切金融风险和经济风险的根本源泉。对金融业而言，金融短期化引发的资产和负债（存贷款）期限的错配，必然导致金融杠杆的居高不下，甚至越来越高。比如，我们看到央行统计数据显示，三季度末，金融机构的货币乘数已经达到5.22，它意味着1元基础货币将被商业金融机构创造出5.22元派生货币。这样的派生水平几乎就是历史最高点，也就是说，中国的金融杠杆率处于历史最高水平。为什么会发生这样的情况？因为商业金融机构缺少稳定而长期的资金来源，它们为满足实体经济、尤其是基础设施建设的需求，不得不加速资金周转以应对中长期贷款（资产端商品）的增加。
4、 这样的金融风险对应着巨大的经济风险。因为金融短期化却是必然导致实体经济贷款供给失去稳定性，它使得实体经济不得不面对“借短投长”的“投融资期限错配”的问题。这很危险，一旦商业银行资金紧张或被迫收贷，实体经济的资金链立即断裂，不管项目好坏都可能面临破产的风险。中国实体经济的转型升级刚刚开始，大多数还处在投入期，这时候出现新项目停滞，甚至整个企业资金链断裂，那中国经济会出现什么问题？不言而喻。
5、 中国不是没有发生过这样的事情，比如高利贷风波，比如“十一长假之前”，中央政府强令商业银行不许收贷、惜贷。为什么我们没有看到货币供给的收紧，而出现收贷、惜贷的情况？原因很简单，因为金融短期化使得商业金融机构经不起风吹草动，稍有坏账担忧立即采取行动，而这样的行为势必引发恶性循环——越收贷企业越困难，企业越困难银行越收贷——如此循环往复。
6、 更重要的是，金融短期化导致中国金融市场不生成资本（一年期以上的金融商品），没有资本实体经济如何发展？金融又如何为实体经济服务？与之相对的是，货币投机盛行，套利交易规模越来越大。实际上，货币市场交易量比2014年同期暴涨4倍，恰恰说明中国货币套利投机过热，而货币套利投机规模过大，实际意味着有限的金融资源被过多的货币投机空耗。这必然构成中国当下的一个畸形现象：货币数量巨大，但实体经济融资难、融资贵。
7、 所以我认为，中央银行必须有所作为，必须有效扭转中国金融短期化趋势，而绝不能长时间容忍错配风险无度发育。当然，我们的确看到中央银行正在着手解决这个问题，比如“锁短放长”的操作已经出现，但其效果还远不及“降准”对长期流动性的改善。我认为，不能因为担心市场理解过度，而拒绝去做正确的事情。如果央行认为“降准”的信号意义过于强烈，那为什么不能通过不断地解释让市场正确理解？
8、 中国经济要转型升级、要创新发展那必须巨额资本的支撑，尤其需要股权资本的支撑，在这样的时刻，央行有责任、有义务使得金融市场更加倾斜于资本生成。我认为，任何偏离这一原则的行为都是错误的，都是对中国经济的摧残。
2016-11-09 03:13:09
